帳面值 / 市帳率 Book Value / Price-to-Book Ratio (P/B

分析股份的投資價值，並非證券分析員的專利。每當中國內地的銀行股上市時，散戶總見某某分析員說其帳面值多少、市帳率幾多倍等等，看似高深莫測，但有關的概念其實不難了解。

粗略地說，帳面值相等於股東資金價值，即是將公司的資產總值，減去負債總值，以及優先股等少數股東權益後，而得出的價值。說白了，帳面值反映的，就是公司一旦結業，清付所有負債後，還餘下多少資產可派予股東。

打開交通銀行 (3328)的二OO六年年報，可見該行擁有九百一十六億元的股東資金，若平均分予全體四百五十八億股的話，即每股帳面值為兩元。以其八元四角的股價計算，即市帳率為四點二倍。

該行的每股資產明明只值兩元，為甚麼投資者願意以四倍價錢買入? 此反映市場看好其前景或經營概念，投資者認為，就算現在貴一點入股也值得。除市盈率外，市帳率也是一個衡量股份平貴的指標，理論上數值愈低，股份便愈值得買。
市帳率在企業收購時，更具參考價值。作為收購者，第一件事當然是衡量將要買下的企業，其資產到底值多少錢，然後才決定是不是應該付出比資產值高的價錢來收購？如果是，該付多少？

為甚麼市盈率的參考作用，在這時候反而小了？因為企業被收購後，管理層也換了，以後的賺錢能力可能上升，也可能大幅下降，故只有資產是最實際。

當年新加坡 星展銀行 收購香港道亨銀行時，人人說貴，就是因為星展買入道亨的價錢，超過兩倍的市帳率。當然，星展最後向股東證明了，這項收購是正確的，道亨(如今已合併於星展旗下)不但為其帶來巨大的利潤，也引進新的商機。
在股市低迷時，一些地產股的市帳率可以低至不足零點一，這也就是說，地產商正以低於一折的價錢出售資產給你，這時候不買，更待何時？二OO三年，我買入新世界發展 (17)，就是因為其市帳率是所有地產股中最低的，代表折扣也是最大的。

市盈率與增長比率 Price/Earnings To Growth (PEG)

股份的市盈率太低，不一定是好事，因為某程度上，此反映該股備受市場冷待，投資者不願付出高價買入。市盈率高，則代表股份偏貴，但投資股票，下注的是前景，如果該公司大有增長空間，那麼，就

算現價稍高，也不無道理。

要在回報和增長之間，取得平衡，投資者可參考市盈率與增長比率。一般來說，市盈率與增長比率少於一，才叫合理。根據摩根士丹利以往的研究，此比率偏低的大型股份，在隨後一年，多數可跑贏大市。

市盈率與增長比率，尤其適用於評估高增長的股份。以中移動(941)為例，其二OO六年的每股盈利約三元三角，股價八十元左右，即往績市盈率為二十四倍。然而，由於其盈利增長達兩成多，即市盈率與增長比率等於一，故股價可能稍微偏高，但未算極不合理。

如果將所有股票的過往市盈率走勢圖展示出來，我們可以發現，原來有些股票的市盈率長期偏高，有些則長期偏低。代表美國紐約股市的道瓊斯指數，市盈率也長期比納斯達克指數低，為甚麼？因為在納斯達克市場掛牌的股份，都是經營創新科技業務的股份，由於其增長速度比較快，所以市盈率也比較高。

大陸股市市盈率之高，雖令人擔心，但在中國上市企業，增長速度也夠快。中國全國的經濟，年年以近一成的速度增長，優質的上市企業增長速度更快，市盈率自然就偏高。由此可見，市盈率與增長率之間的確存在著一個很強的關係，除了摩根士丹利外，學術界也有大量有關市盈率與企業增長率的研究。

除了增長率外，影響市盈率的因素還有利率。利率高，人們傾向將錢存於銀行，不願冒風險投資，股價因而受影響，令市盈率就偏低。相反的，利率低時，人們傾向將資金投入股市，以尋求更高回報。當股價上升，市盈率自然也隨之上升，這也解釋了為甚麼投資者那麼關注美國聯儲局的一舉一動，也如此留意美國之利率走勢。

市盈率 / 盈利回報率 Price-to-Earnings Ratio (P/E) / Earnings Yield

知道如何計算企業的盈利能力後，接下來，最重要的問題便是，我們的投資何時才能回本？懂得計算市盈率，投資者便可知回本期。

如果市盈率是十倍，即表示如企業每年盈利不變，投資者持有股份十年，公司便可為他賺回本金。舉例說，匯控(5)的股價約一百四十五元，二OO六年每股盈利近十一元，市盈率大概十三倍。投資者若於此價買入匯控，假設該行以後每年賺十一元，那麼十三年後，便可累積賺回那一百四十五元。

市盈率雖然是選股最基本的指標之一，但單憑市盈率高低，是無法辨別股份便宜或是昂貴。十倍市盈率，對於銀行股來說是便宜，但對於航運股，便可能算貴；中國電訊股的市盈率達二十倍，可能仍屬合理，但如果是工業股，投資者便須三思。不過，一般熱炒的龍頭股和明星股，多數都享有較高的市盈率。

只要將市盈率的算式倒過來，就可以得出盈利回報率，以便與其他投資工具的回報率比較。同樣以匯控為例，其盈利回報率約七釐半，這個數字代表，股東每投資一百元，該行每年可為他賺回七元五角，回報高於銀行存款利率和債券孳息，故把資金交予匯控做生意，可能比存款在銀行好。

不過，我們不能盲目的追求低市盈率的股份，因為有些股票的市盈率，根本長期都偏低，尤其一些被認為風險較高的股份。須知市盈率低，不代表股價會上升，即使市盈率再低也未必會回升。

我們利用市盈率，作為投資的參考指南時，更應該考慮同一隻股份在不同時間的市盈率變化。從歷史資料中，我們可以了解某隻股份的過往市盈率，在不同時況中的高低和變化幅度，從而判斷目前的股價，到底是偏高還是偏低。

此外，恆生指數成分股整體的平均市盈率，也是值得參考的數字。在過去大部分的時間裡，恆生指數的平均市盈率都介乎於八倍與二十四倍之間。所以，愈是接近二十四倍，大市風險自然愈大；反之，愈是接近八倍，則表示股價低迷，可以趁機揀選便宜貨。

美國預託證券 American Depositary Receipt (ADR)

預託證券的出現，是歷史使然。一九二七年的時候，英國企業並不獲准於海外上市。為求籌集國際資金，聰明的英倫商家便發行預託證券，以遊走法律的灰色地帶。

與直接在美國上市不同，預託證券只是是一紙憑據，證明投資者持有股份。這張憑據可以自由轉讓、以美元 報價，也可在美股市場交易結算，投資者更有權分享股息，實際上和真正持股差不多，所以頗受美國投資者歡迎。

不少知名港股，包括和黃(13)和港燈(6)等，均在美發行預託證券。以港燈為例，該集團將自己的股份交予花旗銀行託存，便可在美國市場發行預託證券，投資者買賣時，只須將憑據轉手，而毋須飄洋過海的來港將股份過戶。

美國預託證券的收市價，往往成為香港股市開市時最重要的參考價。不過，因為美股與港股的運作時間，完全沒有重疊之處，所以我們也只能眼巴巴地看著在美國預託證券市場掛牌的港股升跌，而無法採取甚麼行動。這個股價的波動，對港股的開市只有短暫的影響，沒有甚麼其他特殊的啟示，即使有，當投資者知道的時候，也已經太遲了。

指數基金 / 交易所買賣基金 Index Fund / Exchange Traded Fund (ETF)

顧名思義，指數基金就是按照某一指數的組成，如恆生指數、大摩香港指數等，而專門投資有關成分股的基金。有關的基金經理，只須緊隨指數變化而行，根據恆指服務公司或MSCI的納入和剔出成分股決

定，作出相應的買賣便可。由於買賣決策被動，毋須花精神研究個別股份，故管理費較一般的股票基金低。

至於交易所買賣基金，亦可以從字面去理解，就是在交易所掛牌買賣的指數基金，例如一九九九年上市的盈富基金(2800)，便是以符合恆指表現為目標的基金。ETF的好處是，投資者既可隨時在市場上買賣，不像傳統基金般須辦理一大輪購買及贖回手續，且指數透明度高，成分股動輒幾十隻，也有助分散投資風險。

ETF是上市的指數基金，但並非所有指數基金皆上市。香港現有十五隻ETF，包括追隨A股市場的新華富時A50中國指數基金(2823)、追隨印度市場的i股BSE SENSEX 印度指數基金(2836)、甚至追蹤債券指數、商品指數的都有。

明顯地，香港恆生指數是全世界表現得最好的指數之一。因此，以恆指為基準的盈富基金，自然是最佳的指數基金。

http://hk.news.yahoo.com/080220/348/2p9he.html

牛市 / 熊市 Bullish Market / Bearish Market

在中環 交易廣場外，放置了一個銅牛雕塑，象徵股市節節上升。跌市，則以熊為代表。

歷時兩、三年的升市，我們稱之為牛市，皆因牛的眼睛總是向上望、攻擊敵人時牛角也向上，勁力十足地往前衝。熊則剛剛相反，是指持續反覆向下的跌市，因為熊的眼睛總往下望，捕捉獵物時，熊爪向下把目標擒住。

當股市處於牛市時，市場充斥樂觀情緒，投資者信心十足，對前景滿懷盼望。不過，股市不會一往無前，遲早都會出現調整，然後步入熊市。

最早提出牛市和熊市概念的人，應該是道氏(Charles Dow)。道氏就是知名的美國 道瓊斯指數(Dow Jones Index) 和《華爾街日報 》(Wall Street Journal)的創辦人之一，另一位就是他的記者同事瓊斯(Edward Jones)。當年，道氏天天在該報寫專欄、論投資，並首以牛、熊來比喻市況，後來，人們將他的文章整理成為道氏理論(Dow Theory)，牛市與熊市便分別成為升市和跌市的代名詞。

合格境內機構投資者Qualified Domestic Institutional Investor (QDII) 合格境外機構投資者Qualified Foreign Institutional Investor (QFII)

國內存款逾萬億元人民幣，卻因外匯管制，人民幣未能完全自由兌換，使資金苦無出路。

為了協助人民幣資金尋求出路，二OO六年四月，中央推出「合格境內機構投資者」法規，有限度地准許國內機構跨境投資，買賣海外的債券及定息產品。現時，瑞士 信貸銀行、工商銀行等十多家金融機構共獲批逾千億元人民幣的QDII額度。

不過，由於投資限制太多、產品選擇太少，政策推出年多，一眾金融機構使用QDII的額度不足半成，成效不彰。踏入二OO七年六月，內地A股瘋狂，市場傳聞中國監管機構有意放寬QDII限制以洩洪，如批准保險公司加入QDII大軍、金融機構最多可將一半投資額度透過基金投資股市，意味逾千億元人民幣的資金將鬆綁，相信部分將南下流進香港。

至於「合格境外機構投資者」，則是QDII的倒影，早於二OO二年，中央已引進外資，准許外國的機構投資者有限度地將外匯轉換為人民幣，參與中國的A股市場，設一年禁售期，但不可長期持有現金。當要獲利套現，將資金調離中國時，須經政府審批。

雖然QFII的條件苛刻，但中國A股神話般狂升，依然讓外國的機構投資者趨之若鶩，包括恆地主席李兆基私人名下的兆基財經、匯控和高盛等五十多家金融機構，合共獲批超過七百億元人民幣的投資額度。

當然，QDII也好，QFII也好，到目前為止，中國中央政府依然是摸著石頭過河，控制得很嚴。因此，兩者對內地及海外股市的影響，依然不算很大

A股 / B股 / H股 / S股 / N股 / G股A-share / B-share / H-share / S-share / N-share / G-share

中國的股市分A、B股，查實A股的正式名稱是人民幣普通股票，是只供內地居民投資的、由國內企業發行、在上海 或深圳 證券交易所買賣的股份，以人民幣交易；除了擁有QFII資格者，境外人士不得參該市場。

B股的全稱，則為人民幣特種股票。雖然同樣是國內企業、在國內上市，但在上海掛牌的B股是以美元 結算，而深圳的則以港元結算。B股原先專供境外的投資者購買，二OO一年起，也開放予內地居民，准許他們用自己戶口內的外幣存款參與買賣。惟B股開放不等於H股也開放，理論上，內地居民其實不可帶錢來港開戶口、炒H股。

在香港上市的國企，取HONG KONG的字首，所以被喚作H股；同樣道理，在紐約 市的中國企業便叫N股；在新加坡 上市的，則叫S股。而已發行B股的企業，由於已有籌集外資的渠道，故不可再發行H、N、S股。

以前，國有企業上市時，政府為嚴防國家資產流失，常常會保留七成股權不賣，即使上市後，這些非流通股份也不能減持；售予公眾、可自由轉讓的，則為流通股份，這就是所謂的股權分置。
惟一間公司有七成股本都不可以賣，還算是上市公司嗎？近年來，中國政府推行股權分置改革，將所有股份都改為流通股份，有助自己減持一些沒有戰略意義的國有企業股權。為方便識別，完成股權分置改革的股份，便稱之為G股。

而香港股市的A、B股則可謂是歷史遺物。上世紀八十年代初，中英開始談判香港前途後，香港有些上市企業便推出所謂的A、B股，太古就是其中一個例子。今日市場上有太古A(19)及太古B(87)，兩者投票權相等，但太古B的面值只是太古A的五分之一。

很明顯，當年的大股東對香港前途沒信心，但又想長期控制太古這家企業，於是便推出A、B股。當時的設想是，他們一方面可以賣掉A股套現，另一方面，大股東只持有市值小的B股，所費不多，卻依然可以控制太古。

像這樣的A、B股，僅是香港歷史的一章。