溝 貨 買 宏 利 (02.21.2009)

宏 利 的 投 資 組 合 中 ， 少 於 一 成 是 股 票 ， 其 餘 九 成 是 債 券 ， 不 過 債 券 也 受 大 市 拖 累 。 無 疑 大 家 很 想 知 道 跌 市 何 時 停 止 ， 惟 沒 有 人 能 保 證 已 經 見 底 。 去 年 ， 宏 利 的 投 資 組 合 有 近 一 成 半 是 股 票 ， 但 加 拿 大 對 保 險 公 司 的 監 管 特 別 嚴 格 ， 故 逼 令 要 減 持 。 不 過 這 些 投 資 的 相 關 保 單 有 排 才 到 期 ， 宏 利 主 席 更 明 確 表 明 在 七 至 二 十 年 到 期 ， 假 如 經 濟 在 這 段 期 間 復 甦 ， 公 司 更 可 因 回 撥 而 獲 得 特 殊 盈 利 。


加 碼 買 一 千 股
投 資 者 應 該 因 宏 利 能 增 加 保 費 收 入 而 高 興 ， 不 過 這 可 能 歸 功 於 加 元 兌 美 元 或 港 元 貶 值 所 至 。 但 無 論 如 何 ， 這 仍 然 值 得 嘉 許 ， 因 為 刻 下 正 值 是 保 險 業 的 寒 冬 ， 畢 竟 大 部 分 人 都 不 知 該 如 何 投 資 ， 寧 願 保 留 現 金 。

我 相 信 宏 利 最 差 的 時 間 已 過 去 ， 來 年 業 績 沒 可 能 較 去 年 更 差 。 而 且 即 使 上 季 虧 損 ， 該 公 司 照 樣 保 持 每 股 派 息 二 十 六 仙 加 幣 ， 相 信 董 事 也 抱 相 同 看 法 。 假 若 宏 利 今 週 的 股 價 低 於 一 百 二 十 元 ， 我 會 替 組 合 加 碼 買 一 千 股 。

沒 有 人 能 保 證 宏 利 的 投 資 組 合 明 年 必 然 升 值 ， 又 或 許 事 與 願 違 ， 其 日 後 業 績 須 作 出 更 多 的 撥 備 ， 甚 至 保 費 收 益 也 不 進 則 退 。 我 只 是 憑 常 理 及 一 點 點 運 氣 ， 來 維 持 我 對 這 公 司 的 信 念 。 當 然 ， 它 的 財 政 狀 況 非 常 穩 健 。

假 如 一 個 人 對 市 況 太 過 悲 觀 ， 便 像 霧 裡 看 花 ， 錯 失 最 佳 的 入 市 機 會 。 當 身 邊 大 部 分 人 都 是 淡 友 的 時 候 ， 我 傾 向 看 好 ； 相 反 ， 當 全 部 人 看 好 時 ， 我 會 變 得 看 淡 ， 情 況 有 如 ○ 七 年 中 ， 我 曾 警 告 投 資 者 中 資 股 的 價 格 偏 高 ， 買 入 存 有 風 險 。 當 時 ， 我 被 奚 落 ， 指 我 危 言 聳 聽 ， 因 為 我 唱 淡 大 受 歡 迎 的 中 資 銀 行 股 和 保 險 股 。

擔 心 中 資 保 險 股
本 欄 讀 者 應 該 記 憶 猶 新 ， 當 我 認 為 中 資 銀 行 股 的 價 格 已 跌 過 龍 ， 我 率 先 站 出 來 表 示 值 得 買 入 ， 即 使 其 後 它 的 價 格 繼 續 下 跌 ， 我 依 然 信 心 十 足 ， 認 為 不 單 止 值 得 買 入 ， 更 加 是 超 值 。 但 我 不 認 為 中 資 保 險 股 有 同 樣 的 投 資 價 值 ， 故 還 是 靜 候 未 來 數 週 ， 等 它 們 派 成 績 表 才 再 作 決 定 ， 因 為 我 擔 心 其 業 績 教 人 失 望 。
投 資 者 可 以 把 股 票 分 類 ， 歸 為 應 沽 還 是 應 買 ； 但 這 種 分 類 須 隨 股 價 及 公 司 盈 利 而 變 更 。 經 過 上 星 期 的 研 究 ， 我 認 為 三 元 以 下 買 入 工 行 是 超 值 ， 四 元 以 下 是 便 宜 ； 六 元 以 上 沽 出 是 合 理 ， 八 元 以 上 則 是 好 價 ， 值 得 慶 祝 。 不 過 ， 我 仍 會 等 業 績 公 布 後 再 決 定 。

同 樣 地 ， 我 認 為 一 百 一 十 元 以 下 的 宏 利 是 超 值 ， 但 有 誰 知 道 是 否 最 低 價 ？


東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。
他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。

(東尼)

投資組合

壹周刊專欄的讀者經常要求我建立一個新的投資組合，因為現有的組合已經有7年多的歷史，我的成本價已不能代表目前普遍的股價。

我一直不願意這樣做，原因有二。其一是如果我開始一個新的投資組合，成份股可能與目前的組合非常相似，只是價值減少了7倍，以目前恆指處於23,300點的水平，組合的價值約為7,000,000元。

其次，如果一個人要開始投資，假設最初的資本為1,000,000元，然後不停累積增值，我的成功之道就是如此而已。我所挑選的股份一般都是藍籌股，包括中資股份，或有潛質晉身成藍籌股的，不需要作出深入的研究。事實上這個組合的組成部份可能跟你自己的組合大同小異，如果你跟隨著我的原則管理自己的組合，你也可能會表現得更好。

現在，我再次強調匯豐(5)及宏利(945)[股價及相關新聞] 是兩隻主要的核心持股。我希望下周一匯豐公佈期末業績數字時，股息不會令我失望。我的意思是不希望業績數字會大幅下跌，雖然，即使真的下跌，我對2008年的溢利也充滿信心，今年的溢利未如理想，下年也定必能收復失地。

如果2007年的匯豐溢利急跌至1,500億元，而在2006年，就美國樓市作出特殊的撥備之前，溢利水平為2,300億元，因此，如果一般溢利水平回復正常的增長，我預期2008年的溢利將可升至1,700億元，我對此亦充滿信心。以溢利1,700億元來計算，預測市盈率為15倍，不算是特別高，匯豐的市值可能達到25,500億元，或每股逾200元。

在目前的投資組合之中，我持有8,000股匯豐，佔投資組合的12.5%。我對此股非常有信心，這項投資既便宜而且質素優良，我懷疑這個數量的持股是否足夠，但我一定不會減持。

雖然長遠而言，我對宏利信心十足，我卻不敢擔保2008年的溢利會高於2007年者，從而令其17倍的市盈率有所改善，因為去年的業績因加拿大元兌美元及港元均上升而受到推動。我並不是指加拿大元將會減弱，但可能會趨向平穩。我亦相信，以這年的氣氛來說，業務營運將會更加困難。
我的投資組合中有3,000股宏利，相當於組合的12%。但這是一項穩定而可靠的投資，我絕對會把此股保留在組合之中。事實上，在我個人的投資組合內，此股的比重比匯豐更高，可能是因為匯豐去年的表現強差人意所致。

下一隻最大的持股就是中移動(941)[股價及相關新聞] ，是市值最高的中資股份，而且是中資股組合的必買之選。雖然我不會在2007年高峰時期買入，當時我沽出了一部份的中移動，我有點後悔，但慶幸我仍持有餘下的控股。也許我們可以由此學習到不應胡亂沽出優質股份。

接下來是一隻比較低調的股份，佔近8%，主要是因為我對此情有獨鍾，那就是太古(19，87)。我質疑我應否繼續保留此股，或者應否保持如此高的持股量，在其他的投資組合，此股很可能會被減持。然而，此股是我的老朋友，即使沒有任何驚人的新聞，都一直表現不錯，我不打算估計其溢利數字，尤其是在公佈業績前夕，其表現應該也是令人滿意，而非一鳴驚人。

接著我們談談佔6%的中石化(386)[股價及相關新聞] ，此為一間中資石油公司，主要業務是煉油，但受政府所控制以致其營運不得以商業考慮為前題，其需要倚賴政府的津貼，至目前亦如是。然而，買入此股這個行業可發揮對沖的作用，至於中石油(857)[股價及相關新聞] ，我沽出了好一些之後，則佔5%。目前，我正在等候其於下個月的股息公佈。

我會重新整理若干其他類別股份，就銀行股而言，除了匯豐外，我也持有恆生銀行(11)，那是我於今年早前在股價回升幅度相當可觀之前頗及時地買入的，而現已超越所期望的要求，但值得繼續持有賺取可觀的股息收入。此外，中資股方面，我持有若干中國銀行(3988)[股價及相關新聞] 的股份，是在衡量過其他股價相當高昂的中資銀行股後買入的，但這些其他中資銀行正在回到可買入的區域，並鑒於此等下滑的股價，或可說是更覺吸引。

至於地產股，我持有恆基兆業地產(12)和新鴻基地產(16)，而我會在兩者之中作出選擇，又或會另覓他選，但無論如何，我認為持有若干此類別股份是適當的。鑒於希慎興業(14)的較高資產淨值，我亦買入此股，此擧亦可能為股息上升所致。就此類股份而言，我應再增加另一香港地產股陽光房地產基金(435)[股價及相關新聞] ，這是考慮到該公司的高收入，及最終資本有若干增益所致。然而，我對我的中資地產股瑞安房地產(272)[股價及相關新聞] 有信心，以作為中國樓價的一項投資，不過我已經做好充分準備等待，因為這並非隔夜便見成果的投資。此乃是我可充分增加持股量的股票。

我忽略了我的其他中資股中國鋁業(2600)[股價及相關新聞] 和華能國電(902)[股價及相關新聞] ，儘管我去年趁高價時沽出了若干股份而獲利，結果，我的中資股比例頗為微不足道。不過，在下個月公佈盈利之前，我不想擾亂任何這些持股，我亦不想在盈利沒有確認的情況下增添新股。

最後，剩下我兩隻持股量最少的股份，即電訊盈科(8)和創科實業(669)[股價及相關新聞] 。前者之前曾引起我的興趣，但如我不喜歡該公司的業績報告，我會樂意放棄該股；後者則已買入作為2至6年的中期持有，因為我對這間公司的產品有信心。

正如大家所見，挑選這些成份股其實並無特別的技巧，而在業績公佈後不久，我將進行春季的大掃除。這是買股最為舒適的時間，並非為了炫耀選股的技巧，而隨著風勢減弱，我或會因而放棄股份較長遠的吸引力。

20080225 東尼專欄
<<轉載自華富財經>>